【专栏】“数字黄金”神话破灭！比特币不是避险资产的7个理由

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比特币一直被认为是“数字黄金”。 公众对比特币的避险特性抱有很高的期望。 为什么这次比特币的避险特性失效了？ 凯叔回答7个相关问题：本文是凯叔在“比特币是避险资产吗？”辩论环节的观点总结。 .

比特币一直被认为是“数字黄金”。 公众对比特币的避险特性抱有很高的期望。 为什么这次比特币的避险特性失效了？ 凯叔回答了7个相关问题：

本文是凯叔在3月20日TokenInsight Summit全球超级产业峰会上关于“比特币是否是避险资产”辩论中的观点总结：

问题一：什么可以称为避险资产？

要想辩论有成果，避免鸡飞狗跳，首先要明确我们所讨论的“避险资产”的概念和范围是什么，这一点非常重要。

风险是一个非常广泛的概念。 存在自然灾害风险（如流行病、地震等）、社会动荡风险（如动乱、战争等）、行业固有的经营风险（如种植业经营风险）、合规风险等。监管合规性变化、企业日常运营中的操作风险（如技术黑客攻击、操作失误导致服务器中断服务等），以及金融市场本身资产价格波动产生的风险。

所以我们讨论比特币是不是避险资产，主要针对最后一项：金融市场资产价格波动的风险。 金融市场最重要的功能是价格发现（Price Discovery）。 因此，影响价格的各种因素，包括上述的大部分风险，都可以在一定的前提下反映在相应金融产品的价格波动上。 因此，我们在研究风险时，主要从金融市场的价格波动入手。 换言之，讨论比特币是否是避险资产，是指讨论在金融市场剧烈震荡时，比特币能否独立于其他金融资产反映其价格走势。

问题二：比特币是避险资产吗？

检验比特币是否是避险资产，只需要看比特币价格与标准普尔指数（标准普尔500指数通常被用作金融市场的晴雨表指数）之间的相关性。 如下图所示，很明显在疫情的影响下，比特币与股市同步涨跌，完全没有体现出避险资产的作用。

比特币不是避险资产，而是风险资产。

黄线是标普500，蓝线是比特币，紫线是黄金

问题三，比特币的避险属性在历史上有没有验证过？

比特币的避险属性从未真正在市场上得到验证。

比特币诞生于 2008 年金融风暴之后。 创始人中本聪设计比特币的动机之一，就是看到各国央行不断印钞拯救经济，于是决定设计一种完全去中心化、发行总量恒定的货币。 自2008年金融风暴以来，全球经济一帆风顺，比特币一直没有机会真正接受市场的检验。 新冠病毒在各国股市引爆大动荡，这是对比特币作为避险资产特性的第一次真正考验。 不幸的是，它没有通过测试。

问题四，比特币真的没有任何风险吗？

持有比特币避免的是不同于金融资产波动的其他类型的风险。 比特币具有独特的特性，例如基于分布式区块链技术、恒定的总供应量以及无边界和中心的框架。 因此，持有比特币不会冻结、没收、扣押资产。 造假，相对于主权货币，比特币是抗通胀的。 因此，比特币可以抵御此类风险，但盲目跟风者往往误认为比特币也可以对冲市场波动风险。

在这场全球股市震荡中，原本认为比特币可以成为避险资产的投资者，在比特币的避险资产神话破灭后，导致投资者恐慌，纷纷抛售自保，导致资金出逃踩踏，加剧了比特币短时间内快速下跌的势头，创下单日50%、一周2/3的惊人跌幅比特币不是货币的理由，成为跌幅最大、风险最高的投资产品所有资产类别。

特别强调抗通胀风险。 事实上，这不是比特币的特点。 带有通胀率指数的股票、房地产、黄金、债券等都可以成为有效的抗通胀投资工具。

问题 5. 在这场风暴之前，比特币与股市的波动很小。 为什么不能根据过往表现判断比特币具有避险属性？

用正常的市场情况来判断比特币的对冲属性是错误的。 所谓养兵千日短用，避险资产的作用应该在风险来临时体现出来，否则就名副其实的避险资产。 就像平时买车祸险一样，如果保险公司规定只有正常状态的保单才有效，异常​​状态不保，那保单还有什么意义呢？

比特币的早期参与者主要是极客、灰色或黑色行业的人、投机者和信徒。 市场小，参与者少，所以比特币的价格完全独立于经济环境。 这是一个特殊的时期，根据这个时期来判断比特币的避险属性是非常片面的。

随着比特币用户的增加和体量的增加，尤其是衍生品和机构客户的涌入，比特币通过资金流动与传统金融世界的联系越来越紧密。 然而，大多数机构和专业投资者并不将比特币视为避险资产，而是将比特币定位为高风险的金融另类资产。

此次比特币暴跌的主要原因是全球流动性短缺。 大家都很恐慌，想换现金，所以先放弃风险高的资产，比特币就属于这一类，换取风险低的资产。 如国债、美元等。

值得一提的是，在数字货币行业，稳定币的出现也大大削弱了比特币仅存的几项避险功能。 17年来，随着稳定币的发行和使用越来越多，用户已经将稳定币视为比比特币更安全的产品。 这也解释了为什么在近期的极端行情下，比特币暴跌，而USDT等稳定币却有8%的溢价。

问题六，比特币要成为真正的避险资产需要什么条件？

需要两个重要条件：定价和数量。

与其他金融资产相比，比特币最大的缺陷在于没有公认的锚定价值基础。 到目前为止，世界上还没有人能够想出一个令人信服的比特币定价模型，而且每个人都对比特币的真正内在价值一无所知。 比如黄金、房地产和股票，它们都有公认的定价依据，它们的内在价值是可以计算的。 即使它们的价格因为极端的外部环境而上下波动，但终究还是围绕着价值在波动。

这就像一场大风暴即将来临。 就算有锚的船上下摇晃，也不会被暴风雨吹走。 比特币现在是一艘没有锚的船。 风浪吹到哪里，船就会被吹走。 像比特币这样波动较大的投资产品，很难成为真正的避险资产。

比特币缺乏的另一件事是市场规模。 比特币市场太小了。 比特币总市值1000亿美元，与特斯拉市值相近，不到苹果股票市值的1/10。 在前面比特币不是货币的理由，比特币是一个婴儿。 以黄金为参照物，全球黄金（包括衍生品和ETF）每天的交易量约为3000亿美元，是比特币每天500亿美元的6倍。

如果把金融风暴下的股市比作即将沉没的大船，大船就会沉没，光有比特币这个救生圈是不够的。 像比特币这样小的市场，即使条件允许，也无法承担避险资产的功能，无法挽救整艘船。

比特币体积小有根本原因：没有公认的定价模型； 其应用场景有限； 大多数法规仍然保持警惕； 这是硬币无法在短时间内克服的挑战。

问题七，比特币作为避险资产的神话破灭，有什么启示和影响？

这一血淋淋的现实将戳穿比特币作为避险资产的神话，并将改变用户对数字货币的定位。 在讨论比特币范畴时，人们常将比特币称为“合成资产”：它具有黄金的商品和避险属性，货币的支付和计价属性，证券的投资和投机属性。 现在，由于稳定​​币的出现，以及比特币本身价格的大幅波动，其货币属性已经名不副实。 比特币这次的暴跌，也让数字黄金的称号显得格格不入，最后还是保留了它的证券属性。 这必然会降低部分投资者持有比特币的意愿，总体上是一种负面影响。